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    [布蘭登觀點 086] SEA 2022 Q1 Financial Report

    長期有在關注基石創投的朋友們，相信對於每一季度 Sea 財報的更新應該也不陌生，有興趣的朋友可以看過去的這些文章。以後每季我就會挑幾個關鍵數字來分享我的看法。 About Top Line 從上圖來看，最明顯的就是藍色的 Digital Entertainment 的營收在 Q1 下滑了，這是他在 2020 Q1 後，首次單季較上季下滑，這件事在 Q4 遊戲的 Deferred Revenue 首度出現負值後，本季持續出現衰退，所以營收下滑也不意外。如下圖 Digital Entertainment Revenue 的 Change in deferred Revenue，這個在過去成長期時可以用這種遞延收入的方式來展現當季的成果，但反過來看，現在衰退的話，就會更能反映你當季的慘況。這樣的結果還是要去追溯原因，有可能是遊戲生命週期過長，部分遊戲進入產品生命週期的尾聲，可能吸引新玩家加入，或是既有玩家付費的難度就會提高，另外有其他的服務在跟你爭取消費者眼球的時間，不管是 Youtube、Tiktok 等，也都會是讓他下滑的可能性。以我為例，我也大概半年多沒玩傳說對決了，原本打電動的時間就轉給了 Youtube 或其他線上影音平台。 你看一下下圖的每季活躍用戶的圖 (這是上季的圖)，這一季 SEA group 自己乾脆就不放了，上一季放是因為雖然衰退，但至少有 YoY，但這季營收又下滑，相信連 YoY 應該都是負成長了。 About Shopee 這也是從 2018 年我有觀察的數字以來，第一季 Shopee 的 GMV QoQ 呈現負成長。當然隨著你的基期越大，要能打敗季節性因素持續成長是更難的，所以這也不是個太負面的指標，只能說他現在開始進入類成熟期，要一直看他打敗季節性因素可能比較難了，除非有開拓新市場的成熟，那成長曲線才能持續維持下去。 上圖的 Shopee Take Rate 跟邊際貢獻率看來至少是好消息，雖然剛剛提到成長趨緩，但是整體的成本結構還是有持續在優化，Take Rate 上升、行銷費用率下降、整體的邊際貢獻虧損縮小。 About SeaMoney 如上圖 3) Sea Money 所示，其錢包交易的金額微幅提升，由於電商 GMV 的衰退跟 Garena 的收費表現不佳，這也是為何錢包交易收入無法向前幾季有比較明顯增幅的原因。營收來到 USD 236M，雖然每季付費用戶數量降低了，但留下來的客人付的錢更多，Sea Money 能收到的營收也更多，每筆交易能收到的 Take Rate 從 3.95% 提升到 4.63%。這是 Sea Money 部門得要努力的，雖然 Shopee 跟 Garena 的成長趨緩，但他還是一塊很大的餅，要怎麼從著個大池塘裡面去撈自己的用戶，以一個比較新興的部門來說，不應該把其他部門的成長趨緩當成自己成長變慢的理由。 以上就是每季 Sea Group 的 update，這已經變成是個人興趣持續關注了，但我們也會試著將中間可以跟創業者分享的內容，特別指出來讓大家可以參照學習。若覺得基石創投這類的文章有幫助，可以幫我們基石創投的粉絲頁按讚與關注，也順便幫我們分享給更多的創業者與投資人。

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    [布蘭登觀點 079] Sea 2021 Q3 財報解析

    長期有在關注基石創投的朋友們，相信對於每一季度 Sea 財報的更新應該也不陌生，有興趣的朋友可以看過去的這些文章。以後每季我就會挑幾個關鍵數字來分享我的看法。 About Top Line 從上圖來看，EC 相關的營收 (黃色與橘黃色部分) 已經是 Sea Group 的主力了，特別是紅色部分 (EC and other Revenue) Q3 還是維持強勁的成長力道 (QoQ 31%)，也證明前幾年投資的第二成長引擎，已經正式變成跑在最前面的火車頭了，相信 2021Q4 隨著雙 11 以及 Q4 電商熱潮，應有機會再度快速成長。 About Shopee 正面的來看，其 Take Rate 還是持續的推升，這說明了他們在越來越多的國家裡，能夠從 Merchants 身上拿到更多錢。但如果搭配下圖的 Shopee 經營效率來看，初步看來，你可能會認為蝦皮的邊際貢獻率似乎在過去的一年裡卡住了，詳見下圖的藍色線部分，過去一年大概都在 -3% 上下，相較於過去每一年大概可以提昇個 2-3%，趨勢上看起來有機會轉正，但為何今年沒有這趨勢呢？ 擴大投資 從今年起你可以發現 Shopee 在中南美洲、歐洲、印度也都試著要拓展市場，目前看起來比較有戲的應該會是巴西市場，拓展新市場就是要投資資源，所以在財報上的反應，就會在行銷費用與人事成本上出現，短期那這些市場的 GMV 對於整體 GMV 並沒有太大貢獻，所以我們剛剛看到的 Top Line 數字，大多是東南亞這幾個國家展現的，但在行銷費用這塊，其實隱含了新市場的拓展成本，所以上圖的綠色線 (行銷費用率佔整體 GMV 比例)，從一開始的 6.55% 降到 3% 多之後，在今年又上升至 4% 多，前面的下降比較像是隨著市場成熟後，就不用透過「燒錢」的方式就能產生營收，但今年起因為新市場要燒錢，所以行銷費用率會微幅上升，但能控制在 4% 上下，我認為到還合理。 同時我們來看黃色線的部分，Take Rate 的提升幅度，並沒有反映在 EC and other Margin 上，也就代表了 EC 相關的成本率是上升的，回到剛剛的市場拓展的狀況，短期內要長 GMV 並沒有辦法那麼快反應，但為了投資新市場，補貼當地的金物流，就會造成成本率的上升，所以你也可以解讀 Shopee 擠出來的 Take Rate，大概就補貼到新市場上的成本率，但整體而言黃色線的 Margin 比例還是有微幅上升的，這對我來說也算是健康。 投資是否一定有回報？ 投資有賺有賠，Shopee 開中南美、歐洲與印度市場並不代表他一定成功，但這個投入如果不適合，我認為就是一定數量的 Burn，對於他已經成熟的東南亞與台灣市場，長期還是會轉正，這就是 Shopee 的基本盤。如果說當初的 Garena 是 Sea Group 的金雞母，也許現在 Shopee 的東南亞與台灣市場，可能就是他們拓展世界的潛力金雞母 (目前還沒下蛋，目前要靠公開市場提款比較快)。 About SeaMoney 如上圖 3) Sea Money 所示，其 Quarterly Paying Users 提升 20% 來到約 40K 的用戶數，GTV 提升 12% 來到 USD 4.6B，營收提升 49% 來到 USD 132M。簡單的說就是新的客戶加進來後，消費的金額平均而言比上季低，但每筆交易能收到的 Take Rate 從 2.16% 提升到 2.87%，所以營收就大幅提升，所以就算行銷費用較上季提升 18%，但整體的 EBITDA 大致維持在虧損 USD 159M。這個指標的正面性在於，SeaMoney 是可以 Monetize 他的客戶的，只要 Garena 跟 Shopee 這兩個 Funnel 持續開著，Sea Money 是有機會在這邊轉出錢來的。 小結 雖然說 Sea 的股價有因為公告 EBITDA 不如預期，有跌了一些。但進去看一些他的相關指標，我到認為以長期來看，反而還是在 Sea Group 的節奏上。當然我們不是公開市場的專家，我們只是針對他的營運數字做基本的分析，這邊的任何觀點並不代表對於 Sea Group 股價的看法。 以上就是每季 Sea Group 的 update，這已經變成是個人興趣持續關注了，但我們也會試著將中間可以跟創業者分享的內容，特別指出來讓大家可以參照學習。若覺得基石創投這類的文章有幫助，可以幫我們基石創投的粉絲頁按讚與關注，也順便幫我們分享給更多的創業者與投資人。

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    [布蘭登觀點 061] SEA Group 2020 財報簡析

    在開始之前，我簡單地列出一些主要名詞解釋，若有興趣了解更多，可以參考之前的文章。 [布蘭登觀點 002] Sea 財報解析 (上) [布蘭登觀點 003] Sea 財報解析 (下) [布蘭登觀點 008] Sea Group 2019 Q2 財報解析：成長與獲利的選擇題 [布蘭登觀點 016] Sea Group 2019 Q3 財報解析 [布蘭登觀點 030] Sea Group 2019 財報簡評 [布蘭登觀點 035] SEA group 2020Q1 財報簡析 [布蘭登觀點 047] SEA group 2020Q2 財報簡析 [布蘭登觀點 056] SEA Group 2020Q3 簡析與來自資本市場的力量 這邊我就直接看圖說故事，講解的版面不會太多。 Sea Group 2020 P&L Overview 首先我們先來看整個公司的樣貌，2020 年公司的營收來到了 USD 4.375B (YoY +100%)，毛利為 USD 1.349B (YoY +123%)，毛利率為 31% (YoY +3%)。主要的毛利貢獻還是來自於 Garena 遊戲這個類別，營收可以貢獻 USD 2B，毛利則有 USD 1.31B。不過在電子商務 (Shopee) 的領域，2020 年則是 Shopee 首次有正的毛利率。這邊尚未扣除行銷費用，不過 Shopee 也證明他們能夠逐步提升 Take Rate，用以支付電子商務相關的其他成本。公司整體的 Operation Loss 則為 USD 1.3B。 我們來看看各個事業別的 Key Metrics Sea Group 的營收 by Segment 持續受惠於 Covid 的因素，遊戲與電商的成長力道一樣強勁，加上 Q4 往往就是電商的旺季，所以整體營收單季來到了 USD 1.5B。 Shopee 的 GMV 與 Take Rate GMV 從上一季的 USD 9.3B 成長到本季的 USD 11.9B (QoQ 28%)，同時 Take Rate 從 5.26% 提升到 5.52%，若是看 EC adjust Take Rate (包含 Sales of goods Revenue 以及不扣除 Net-off 的營收，計算出來的 Take Rate) 則達到了 8.08%，這樣的 Take Rate 來到歷史的新高點。如果要能讓 Shopee 早日賺錢，那麼提高 Take Rate 以及降低行銷費用會是最主要的做法，但因為 Shopee 的市場還處於擴張階段，所以短期內在行銷費用的投資並不會降低，只會持續提升，所以逐步地調高 Take Rate 對於 Shopee 來說也是短期比較可行的做法。 Shopee 的 Contribution Margin 以 GMV 為基準來看，每 100 元 Shopee 可以拿走 5.52 元，若扣除 Shopee 的相關成本，他可以拿 0.38 元。若再考量行銷費用佔整體 GMV 的 3.68%，那最後 Shopee 的 Contribution Margin% 就會是 -3.31%。邊際虧損較上一季增加，但考量到 Take Rate 其實有再續提升，雖然因為行銷費用率提升而導致邊際虧損增加，但在擴充市場的階段，這樣的幅度是可以接受的。 管理報表 overview 我們可以看到我們上一季開始看的 SeaMoney，本季在財務報表中，他們也將行銷費用拆分出來，讓我們可以看出他們花了多少資源在 SeaMoney 上。相信在未來的幾季，我可以將 2020 年 SeaMoney 各季花費在行銷費用的數字填上，甚至可以讓我們知道 SeaMoney 所帶來的營收、以及對於 Gross Transation Volume (GTV) 的 Take Rate 為何，未來 SeaMoney 有機會變成 Sea Group 的第三隻腳，撐起營收成長的重任。 Sea Capital 與 SEA AI Labs 隨著公司成長，透過投資來尋求未來的可能性，是很多 Corporate 會做的事情。在 Sea 之前還叫做 Garena 的時候，就有 Garena Ventures 在負責 CVC 的投資，現在隨著 Sea 的更名也變成 Sea Capital。這次有提到 Sea Capital 併購香港的 Composite Capital Management，將由 David Ma 出任投資長，未來預計將投資 USD 1B 的資金，尋求好的投資標的。同時 Sea Group 也成立了 Sea AI Labs，也希望網羅好的 AI 人才，替既有業務增加更多技術壁壘，並探索新業務的可能性。這類的投資也都隨著 Sea Group 的市值增高，Sea 有機會獲取更多的資金，進而投資到 R&D 以及透過投資併購，增強自己的競爭力。這一點在上次公開市場的力量章節就有提過相關看法。 以上就是本季簡單的 Sea Group 財報 update，若覺得基石創投這類的文章有幫助，可以幫我們基石創投的粉絲頁按讚與關注，也順便幫我們分享給更多的創業者。 我是布蘭登，與 TP 一起管理基石創投。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣，經過初創企業與大公司的洗禮，之後投入創投產業至今。

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