Disney 與數位串流平台的戰爭（上）：飽受威脅的老大哥

Candice 目前是基石創投的實習生，就讀於政大企管系，雙主修財管。在西雅圖交換時修了一門創業財務而對創投產生興趣。喜歡接觸新事物、打籃球還有狗。

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成立近一個世紀的 Disney 自黑白動畫起家，版圖一步步擴張至遊樂園、廣播、電視與電影，打造出堅不可摧的迪士尼帝國。然而，網路的出現改變了消費者的觀看習慣，Netflix、Amazon Prime、Hulu 等數位影視串流平台異軍崛起，逐漸威脅傳統電子媒體產業。在競爭白熱化之下，Disney 今年稍早宣布要推出自家數位串流平台 Disney+，正式宣告加入網路串流戰局。本文從 Disney 的視角出發，本篇以財報分析 Disney 近幾年受到網路串流平台出現的影響，下篇將探討其加入戰局的優勢與前景。

先簡單介紹 Disney 集團，其業務分為四大事業體：

• 媒體網絡（Media Networks）：無線電視網、有線電視頻道、節目製作與發行
• 遊樂園及度假村（Parks & Resorts）：主題公園、遊輪、旅遊相關業務
• 影視娛樂（Studio Entertainment）：電影製作及發行、音樂唱片和戲劇部門
• 消費者產品與互動媒體（Consumer Products & Interactive Media）：玩具、遊戲、圖書出版等

*Disney 於 2018.03 宣布將產品與互動媒體合併至遊樂園事業體，並新增 Direct-to-customer and International （DTCI）事業體，但該年年報仍按更動前的劃分方式。

圖一、Disney 四大事業體與旗下分公司（來源：Disney 官網，基石創投整理）

從財報來看，近五年營收表現及各事業體占比如下：

表一、Disney 近五年個事業體營收（來源：Disney Annual 10-K Report，基石創投整理）

圖二、Disney 2018 事業體營收占比（來源：Disney FY18 10-K Report，基石創投整理）

其中，貢獻逾四成營收的 Media Networks 為最主要事業體，也就是傳統電視產業。此產業在美國已有逾八十年的歷史，價值鏈可分為內容製作者、整合者以及訊號傳輸者（見圖三）。過去訊號傳播受到少數幾家衛星、有線電視網壟斷，而網路的出現提供了一個新的傳輸選項（所謂的 over-the-top, OTT），線上串流平台也因應而生。

圖三、電視媒體產業價值鏈

線上串流平台對 Disney 的衝擊從財報上也可略虧一二。下表為 Media Networks 的營收細項，分為三類：將節目播放授權給其他電視網的聯營費（affiliate fee）、自有電視網的廣告營收（advertising），以及電視與訂閱隨選服務（TV / subscription video on demand, SVOD）。

表二、Media Networks 2016-2018 營運表現（來源：Disney FY18 10-K Report，基石創投整理）

儘管整體營收上升，但 affiliate fee 的成長其實是透過提高 7% 的 contractural rate 來減緩每年電視網訂閱用戶（subscribers）下降 2-3% 的衝擊。用戶數下降也反映在廣告曝光率（impression）上，其中又以有線電視的廣告收入下跌最多。而去年成長最亮眼的 TV/SVOD 其實就是 Disney 正積極發展中的 OTT 事業（從 FY19 開始被歸類於最新的事業體中），包含了將作品授權給美國第三大線上串流平台 Hulu 以及相關業務的併購，這部分我們下篇會談得更詳細。

根據 Statista 統計，美國付費電視台普及率（pay TV penetration rate）在近十年已從 88% 跌至 78%，而受訪者表示 OTT 是他們取消有線電視訂閱的主要因素。從整個娛樂媒體產業來看，PwC 於今年五月發表的 Global Entertainment & Media Outlook 2019–2023 中預測各別產業的複合成長率（見下圖四）。其中全球 TV/home video 產業為負成長，且美國是衰退最快速的市場，成長率為 -2.9%；相較之下，OTT 產業營收的複合成長率高達近 15%，整體產值將在五年內翻倍。 

圖三、全球娛樂媒體產業 2019-2023 預估複合成長率（來源：PwC，基石創投整理）

綜合上述分析，可見 Disney 飽受 OTT 線上串流平台引發的剪線族威脅，更基於以下原因不得不做出轉變：

• 每年仰賴提高 contractural rate 並非永續維持成長的方式
• 訂閱用戶流失不僅衝擊營收，Disney 更將失去掌握用戶觀看習慣與偏好的管道
• OTT 市場成長快速且有向寡占發展的趨勢，Disney 應避免通路被少數者掌控的風險

實際上，Disney 並不是沒有察覺到外部環境的變動，甚至早在宣布 Disney+ 之前就開始數位串流的佈局。我們將在下篇中更深入的分析 Disney 在 OTT 發展上的優勢與前景。

在科技發展之下，有科技獨角獸崛起、傳統產業巨人殞落，也有在新興浪潮中力求轉型的老牌企業，Disney 就是其中之一。希望這系列的分享有提供新知和不同的思考角度，若覺得基石創投的文章有幫助，也歡迎分享、訂閱基石的粉絲專頁，我們將持續產出各類文章跟大家分享。