Sea group 2019 Q3 的財報前幾天出爐了，延續今年我們觀察的紀錄，逐季來看看 Sea group 的表現。
再次複習 Sea group 幾個主要的營收來源，一個是數位遊戲 (Digital Entertainment, DE) 的 Garena，另外一個就是電商 (E-commerce, EC) 的 Shopee。
Sea group 營收逐季表現如下圖：
圖一、Sea Group 2018Q1-2019Q3 營收組成，基石創投整理
從圖中你可以發現，不管是藍色的 DE Revenue，或者是紅色的 EC Revenue 都有蠻顯著的季成長。整體的營收為 USD 610M，季增約 40%。Garena 在 Q3 的營收為 USD 329M，較上季 USD 229M 季增 43.6%。這樣的營收，是以消費者當季真正耗用的金額作為認列，所以這一季 DE 的表現算是很亮眼的。EC 在 Q3 的營收為 USD 229.7M，較上季 USD 165.7M 季增 38.6%。
Sea group 主要指標表現
雖然整體的 Top Line 季增 40% 的表現不錯，讓我們將營收繼續拆解，並透過 DE 與 EC 兩個主要營收部門，分析細部表現，詳見下圖二。
圖二、Sea Group 2018Q3-2019Q3 主要指標表現，基石創投整理
Garena 表現 (DE 相關營收)
如果以 Sea group 過去常看的指標「DE adjusted Revenue」來看，金額為 USD 451M，較上季季增 1.76%，以過去幾季的水準來看，表現算是不夠好，特別是 Q3 往往都是暑假，照理應該是遊戲產業的旺季，雖然東南亞玩遊戲的不一定都是學生族群，但這樣的成績可以說是表現欠佳。我們從圖二的 Change in deferred revenue 也可以反應此狀況。Q3 的 Change in deferred revenue 為 USD 121.9M，這個金額有機會遞延至下季被實現為營收，但水位較低，可能對於 Garena 在 Q4 的營收成長會有些挑戰。
Shopee 表現 (EC 相關營收)
EC 營收的源頭就是訂單，我們從最源頭看起。
營收 = GMV X Take Rate = 訂單數 X AOV X Take Rate
Q3 訂單為 321M 筆 (QoQ 30%)，GMV 來到了 USD 4.57B (QoQ 19.5%)，平均每筆訂單金額為 USD 14.23 元。從數字上來看都是不錯的表現，但 Sales incentive net-off% 為 11.98%，較上季提升 3.62%，這個數字是指 Shopee 補貼的比例有多少，所以有可能是提高補貼讓營收繼續成長。至於這樣的做法是否健康，後續我們會透過 Marginal Contribution 的指標來監控。
Shopee 營收成長來源
從營收公式 = GMV X Take Rate 來看，營收要成長可以透過 GMV 的提升與 Take Rate 的提升來達成。從下圖三來看，過去幾季不管是在 GMV 與 Take Rate 上都是逐季拉升，也使得 Shopee 的營收可以有不錯的成長動能。特別是 Q4 往往都是電商的旺季，相信 Shopee 有機會在 Q4 持續交出好成績。
圖三、Shopee 2018Q1-2019Q3 GMV 與 Take Rate，基石創投整理
Shopee 關鍵指標表現
圖四、Shopee Take Rate 與 Contribution Margin 2018Q1-2019Q3 ，基石創投整理
延續著上面提到的 Take Rate 逐季提升，從上圖四的 Shopee 關鍵指標表現可以看出，如果我們都以 GMV 當成分母，來分析各費用率的組成，可以看出最近幾季的毛利率隨著 Take Rate 的提升，已經快要接近正毛利了，若下季 Take Rate 再繼續拉升，Shopee 有機會出現第一次的正毛利。而這幾季費用率都控制在 4.2-4.4% 上下，所以整體的 Contribution Margin 大約也都在 -5% 上下，所以上面提到的 Sales incentive net-off% 的提升，並沒有對於 Contribution Margin 有傷害，這樣的操作還算得宜。
Sea group 逐季財報對於創業者管理上的啟示
過去幾季我特意將 Sea group 的財報，以我自己觀察商業的角度，轉換成我自己看的管理報表，我也運用之前 [布蘭登觀點 009] 透過管理報表來看領先指標與落後指標有提到的：「透過拆解落後指標找出領先指標」，例如將營收拆解為 GMV X Take Rate，而 GMV 再拆解成訂單數 X AOV，以此為例，創業者可以找出自己在意的指標，更能夠細緻的了解自己 Business 目前的現況。
逐季的紀錄，你才能夠了解自己的起伏，哪邊做得好？哪邊做得不好？每季是否有改善？有反省才能讓自己的 Business 更好。希望我透過這樣的紀錄，也能讓創業者感受到逐季/逐月紀錄的好處，這也是基石創投在輔導團隊的過程中常用的方式，透過此篇 Blog 的分享，希望對你們有幫助。
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圖片來自 Sea 官網
我是布蘭登，畢業於台大數學系、商研所。與台大物理系、光電所畢業的 TP 一起管理基石創投 (我們是另類的理科創投？)。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣，經過初創企業與大公司的洗禮，之後投入創投產業至今。
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