[VC 101] 沒成長就很難獲得投資人青睞

學如逆水行舟，不進則退。

創業也是，如果你沒有持續成長，不管從競爭的角度、組織的角度與投資人的角度來看，你就是在退步。今天放在 VC 101 來討論成長這件事，我們就從投資人的角度來切入。

今天我的 Intern 問了我一件事：如果有一家公司，每年都有新台幣 3,000 萬的營收，扣掉相關的費用，假設一年還可以賺個 1,000 萬，那這間公司好嗎？當然這間公司是個不錯的公司，如果我是創辦人，把自己領的薪水扣一扣之後，一年還可以分個幾百萬，可以過著不錯的生活。但如果是以投資人的角度來看，「每年都有新台幣 3,000 萬的營收」這句話，反過來想，就是他往後幾年都沒有「成長」了，不管是 Private Market 或是 Public Market 的投資人，成長往往是很重要的一個指標，特別是健康的成長。為什麼呢？

公司未來價值

成長越快，對於投資人而言，未來累積出來的價值才夠多。過去學財務的人，常常會用「公司的價值反應在未來所有現金流折現後的價值」來看公司的估值，而這就是現金流折現法 (Discounted Cash Flow，DCF)，在實務操作上有蠻多假設得去估算，所以我們如果要快速估算公司的價值，反而會用 P/S 與 P/E 去評價一間公司。但這兩者跟成長有什麼關係？

我們用簡化的圖表來呈現上面那段話的意思，在下圖中你可以看到，如果我們把公司未來幾年預估可以賺到的錢畫成一條曲線，而曲線下的面積就可以反應出這間公司的價值。我們用右邊兩個圖更簡化來看，就知道斜率越大，可以累積出來的面積 (公司價值) 就越高。我給下方右邊兩個圖，假設面積分別代表 USD 100M 與 140M 的價值。

不過曲線後面的走向都是對於未來的預測，面積能否變大，也是看你每一年是否都還是維持著比較快速的成長，這樣面積才有機會越變越大，價值才會越變越多。

P/E、P/S 與公司價值的關係

我們來推導一下這兩者的關係，P/E 的定義就是「股價/ 年化之每股盈餘」，P/S 的定義就是「股價/ 年化之每股營收」，兩者定義相仿，我用 P/E 來推導 P/E 跟公司價值的關係如下：

也就是說，在同樣的年化稅後盈餘或者是年化營收下，公司價值越高，其 P/E 或是 P/S 就越高。或者是反過來我們來固定 P/E 或 P/S，也就是在你這個地區、產業、階段來說，你這樣的公司通常會有一個 P/E 或是 P/S 的水準，而這水準就是投資人對於你這類公司的信心反應程度，數值越高，代表他願意給你這樣類別的公司，以後有更高的價值。但在 P/E 或 P/S 固定的前提下，你公司的價值要越高，就是要把你的營收或者是稅後盈餘做得更好。

成長曲線與 P/E 或 P/S 的關係

1. 成長越快，公司有越高的價值。
2. 公司有越高的價值，在同樣的營收或者獲利表現下，投資人給予你的 P/S 或 P/E 就會越高。
3. 所以投資人給予你的 P/S 或 P/E 就反應了他對於你「成長」的期待，而成長的驅動來自很多面向，可能跟你所在的市場有關，市場越大，投資人比較有可能給予你較高的乘數。他可能跟你所在的階段有關，就像文章開頭所說的，一般而言，越初期的團隊因為成長比較快，有機會拿到比較高的乘數，但越成熟的團隊，因為基數大，成長相對來說會比較慢，所以可能給的乘數就會比較差。不過這也是大致推論，有些成熟團隊甚至在 IPO 後還是持續交出高成長，他還是能夠享受高乘數，以及帶來的公司價值。

上述講的內容，都是透過財務上的定義，來反應「成長」的重要性。記得，不管是公開市場或者是私募市場，投資人都是會以「成長」來衡量團隊，所以你沒有成長 (開始衰退) 時，市場價格就會往下走。不過這模型也不是很單純的「成長」就對了，如果你是不健康的成長，從獲利的構面來看，你是惡化的，公司的價值還是會隨之下降。

成長除了財務上的好處外，對於組織來說，有成長的公司對於員工來說才有舞台，才有向上發展的機會，而不是卡在某個位子上沒有流動，相對來說有成長的公司也比較能夠吸引到好的人才，不過這不是 VC 101 的範疇，我們就不多著墨。

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Image by RoboAdvisor from Pixabay

我是布蘭登，畢業於台大數學系、商研所。與台大物理系、光電所畢業的 TP 一起管理基石創投 (我們是另類的理科創投？)。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣，經過初創企業與大公司的洗禮，之後投入創投產業至今。

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