作者：Candice
Candice 目前是基石創投的實習生，就讀於政大企管與財管。在西雅圖交換時修了一門創業財務而對創投產生興趣。喜歡接觸新事物、打籃球還有狗。
在進入本篇的主題之前，有個問題想問創業者們：
為什麼創業？
一定是因為你深信有能改變社會的信念與價值，又正好天時地利人和。如果你的新創公司已成立一年，那麼恭喜你已經從10%的競爭中倖存！但你是否有預期自己的 business 三年、五年後的樣子？是否曾試想過這場創業之旅的 end game？
如果你只想擁有穩定的收入，也許月營收兩、三百萬的生意，那台灣市場就已經足夠；但如果你的眼光更遠，抱持「Go big or go home」的心態，從第一天起就要有朝更大的市場前進的計畫。這樣的創業團隊是基石更有興趣合作的對象，我們相信如同 Google、Facebook 等數位新創與科技會持續顛覆人們的生活。以下是我們鼓勵台灣團隊跨出去的原因：
台灣的市場規模
單看台灣市場，假設新創做的是面對消費者的市場，無論如何擴張，最多可觸及 2,300 萬人；隨著人口成長率逐年下降，若更進一步細分，未來需求將集中於特定族群如中高齡人士，但以總需求量來看實在難見強勁的成長動能。另一方面，儘管面對企業端，若你的客戶所在的產業鏈最終也是面對台灣的消費者，其實就如前述。
下圖為東南亞區域主要國家的人口數統計：
圖一、東南亞國家人口（資料來源：Worldmeter，基石創投整理）
除了人口問題，，還有國家發展速度、地區與年齡分布等因素要考量，但這些數字仍能呈現出台灣相較於鄰近國家內需規模的差異。
台灣的資本市場
一個市場的吸引力除了需求面，也包含了其資本市場的活躍程度，對企業來說就是公開市場。為什麼要考量到這點？公開發行（initial public offering, IPO）的目的包含一次性大筆融資，可作為早期投資人的出場管道、管理團隊以及員工的獎勵手段、公司聲譽及信用的保障。至於為何公司的股價越高越好？這可以用本益比（price-to-earnings ratio, P/E ratio）的概念來解釋，也就是投資人願意給出高於每股淨利（earnings per share, EPS）數倍的價格。
本益比越高，代表股價、市值也都越高。擁有較高的 P/E ratio 或是市值對一家公司來說至關重要，除了反應投資人對公司前景有較高信心，也會影響公司內部員工及經營層的士氣和未來再融資的成本。簡單舉個例子，A 和 B 公司淨利都是 1B，A 公司的本益比為 5、B 公司為 2，市值就分別是 5B 和 2B。假設兩家公司都預計隔年再增資 500M，則 A 公司只需稀釋約 9% 的股權，但 B 公司則需稀釋掉 20% 的股權，接近本益比的倍數差，使 P/E（或是 P/S（price-to-sales ratio）較好的公司，更有能力獲取資金進行各式擴張與併購。
以下為台灣與東南亞數位/網路產業企業 P/S ratio 的比較（見表三與表四）。為了維持一致性，我們以 P/S ratio 取代本益比，二者的差別在於有些新創團隊尚未獲利及上市，此時就以營收（sales）代替淨利（earnings）、估值（valuation）則等同於市值（market capital）：
*以 2019.08.14 的市值為基準，並由 3Q18 到 2Q19 為過去一年營收
表三、台灣數位經濟產業上市公司 P/S Ratio （來源：TWSE，基石創投整理）
*Sea 集團為上市公司，市值日期同表三，Grab、Gojek 參照最近一輪募資的新聞披露資訊
表四、東南亞數位經濟公司 P/S Ratio （來源：techcrunch & Yahoo Finance，基石創投整理）
從表中可見台灣市場規模限制也反應在以上企業的 P/S ratio 上。相較之下，兩年前上市的 Sea 集團 P/S ratio 都還高達 15.06，其他兩間也都高出台灣相應的公司。當然，P/S ratio 會隨著地域、產業類別和公司階段而有所不同，前述所列的台灣公司都已上市一段時間且較為成熟，似乎不能那麼直接且完全歸因為市場因素；但上表中已上市的 Sea P/S ratio 仍高出許多，可推論現階段投資人認為東南亞市場不論是潛在市場範圍（total addressable market, TAM）或成長速度，皆有機會優於台灣。
最後，來看看過去三年內台灣市場上市櫃公司的數量與產業類別：
*資料統計由 2017.01 至 2019.08.14
表五、過去三年上市櫃公司家數（來源：TWSE 與櫃買中心，基石創投整理）
圖一、過去三年上市櫃非製造業企業家數（來源：TWSE 與櫃買中心，基石創投整理）
在過去三年上市櫃的 127 家企業中，僅有 11 家是非製造業（製造業以電子設備占大宗），其中金融占 2 家（銀行）、觀光占 3 家（餐廳、健身房及旅遊業）、電子商務 1 家（即創業家兄弟）、其他 2 家（公關、活動代理）。
由上述分析可見，台灣的網路新創團隊若僅專注於本地市場，預期的 P/S ratio 其實相當有限；相較之下東南亞市場因 GDP 成長快速、網路人口紅利擴大內需規模等因素，使投資人願意給出更高的 P/S ratio，這也是為何基石創投一直鼓勵團隊往外走。
下一篇文章將和創業者們分享在有了這樣的 mindset 後，該如何衡量是否要拿投資人的錢、並回過頭來調整自己說故事的角度。基石創投一直努力在讓台灣的新創生態圈更好，歡迎創業團隊訂閱基石創投的粉絲頁。也歡迎對新創、網路與投資有興趣的朋友，一起加入我們！