[布蘭登觀點 035] SEA group 2020Q1 財報簡析

又到了每季一次的 Sea Group 財報簡評。過去幾季的觀察還是圍繞在

  1. 蝦皮這個成長引擎是否能持續成長?
  2. 電商何時能夠有正向的單位經濟?
  3. 蝦皮的行銷是否有效率與健康?

在開始之前,我簡單地列出一些主要名詞解釋,若有興趣了解更多,可以參考之前的文章。

[布蘭登觀點 002] Sea 財報解析 (上)

[布蘭登觀點 003] Sea 財報解析 (下)

[布蘭登觀點 008] Sea Group 2019 Q2 財報解析:成長與獲利的選擇題

[布蘭登觀點 016] Sea Group 2019 Q3 財報解析

[布蘭登觀點 030] Sea Group 2019 財報簡評

名詞解釋

GMV 交易額:透過蝦皮平台完成的交易總額,如果我是個賣家,透過蝦皮賣出了一個 100 元的包包,那就在蝦皮平台上產生了 100 元的 GMV。

Take Rate:承上,賣家在蝦皮上產生了 100 元的 GMV,蝦皮向賣家收取了相關費用 (可能是平台費、手續費、廣告費等各種名目),拿了 10 元,則 Take Rate 就是 10%。而這個 10 元也就是蝦皮的營收。

蝦皮的毛利:承上,如果蝦皮因為經營這個購物平台,需要支付的開發費用、物流與金流相關的成本是 20 元,則蝦皮的毛利就是 10-20 = -10 元。這個也就是為何蝦皮之前都是負毛利的原因,因為蝦皮跟賣家收的錢不足以負擔相關的成本。

Contribution Margin:承上,假設蝦皮為了招攬賣家與買家做這筆交易,所以花了 20 元的行銷費用,那蝦皮做這個交易,整體而言對於 Sea Group 的貢獻/花費為,原本交易就有個 -10 元的負毛利,加上花的 20 元行銷費用,總共是花了 -10-20= -30 元,這筆交易反而讓蝦皮多支出了 30 元,沒有賺到錢。

Sea Group Overview

大部分的分析還是會看 Sea Group YoY 的比較,2020 Q1 就會跟 2019 Q1 相比,比較沒有季節性變化的因素影響,而這個 YoY 的數字都會是個雙位數成長,如下圖 (From SEA 官網):

但我還是會將逐季的數字放上去比較,詳下圖,一比之下你就可以看到這算是 Sea Group 第一次有營收季減的狀況產生。

當然這也會跟遇到 Covid-19 有關,有些比較非必需品、高單價商品如 3C、時尚等,消費者會比較保守,消費的比較少,但如果是一般民生必需品與雜貨類別,消費就會提升。這樣一來一往下,我們來看看 Shopee 的 GMV 與 Take Rate 有什麼變化:

蝦皮是否還是強壯的成長引擎

如果以 GMV 來看,還是有提升的,只是因為 Take Rate 的下降,導致營收下降。成長中的公司是比較不會受季節性影響的,如果一個公司跟你說因為季節性影響,所以這一季比上一季差時,那就代表他已經過了高速成長期了。所以以 GMV 來看,蝦皮作為成長的引擎,看來還是夠力,就算是遇到 Covid-19,我想長期來說對於電商業者都是好事,因為消費者更傾向在網上消費了。

蝦皮營收下降主因

所以營收下降的主因應該是來自於 Take Rate 降低。過去蝦皮幾季的 Take Rate 逐漸拉高,對於公司的營運是比較健康的。但遇到 Covid-19 時,為了鼓勵必需品在網上的消費,一方面降低這類商家的佣金率,同時也會透過發放折價券的方式吸引消費者消費。也許短期的指標是比較差的,但我認為東南亞一開始是以 3C、時尚、美妝等為主力的消費型態,在 Covid-19 過後,如果能將一般品的消費型態加強,對於整體電商則會有好處。

Shopee 幾個關鍵指標

EC and other Margin%:這個指標到去年底轉正,代表電商的 Take Rate 足以支付相關成本,但本季又轉負,則是因為 Take Rate 降低,導致營收降低所致,相信 Covid-19 過後,Shopee 是有辦法拉高佣金率來讓 Take Rate 再次提升。

Marketing Expense% (GMV):這個指標則是往健康的方向走,越來越可以擺脫花錢補貼的形象。

總結

整體而言,我會給 Shopee 這季的成績單一個正面的評價。因為他還是在成長期,有些體質還是要花個幾年時間去調整,沒辦法像比較成熟的台灣一樣,
遇到疫情就能馬上受惠。而本季虧損也跟上季差不多,虧損沒擴大也是好事。而 SEA group 現在手上有 USD 2.6B,如果一季的淨損大概是 USD 280M,那他還可以有 8-9 季的 runway,資金到不用擔心。不過蝦皮也想在這時候擴大投資,準備發行 USD1B 的可轉債,我覺得這時候有些現金,可以在比較差的時間低價收購一些好公司,也是不錯的選擇。

上面是我對於 SEA group 最近發展的一些看法,因為每次看的東西都差不多,所以我就不細寫。若覺得基石創投的文章有幫助,可以幫我們基石創投的粉絲頁按讚與關注,也順便幫我們分享給更多的創業者。同時也替本週四 (5/28) 晚上的直播宣傳,請密切關注我們粉絲頁,本週四晚上八點我將會講解上次提到的 Cap Table,有問題也可以到時候詢問!


我是布蘭登,畢業於台大數學系、商研所。與台大物理系、光電所畢業的 TP 一起管理基石創投。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣,經過初創企業與大公司的洗禮,之後投入創投產業至今。

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