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    [布蘭登觀點 036] Know Your Investors – 從 VC 看 LP 到創業者看 VC

    從 VC 看 LP 投資的 Rule No. 1 就是：要能替股東創造出良好的 Financial Return。所以我遇到身邊多數的 VC 都會跟你說，管理基金就是要能夠找到好的案子，能夠替股東賺錢，這是最重要的。 這句話我當然也奉為圭臬，在評估任何投資案時，我也都會問自己，這個案子在這當下，我是否有足夠的信心投資他，同時承擔相對應的風險以期在未來的某一天透過這個案子獲利。不過我也發現，不同類型的股東，可能會有不同的「需求」。 不同類型的 LP 與他們不同的需求 首先我們來複習一下 [VC 101] 你知道 VC 的錢從哪裡來嗎？這篇文章。其中大概可以將 LP 的類型分為下面幾類： Family Offices 退休基金 (Pension Funds) 大學基金 (University Endowments) 主權基金 (Sovereign Wealth Funds) 基金會 (Fundations) 保險公司 (Insurance Companies) 一般公司 (Corporation) 一般而言 Rule No. 1 一定是成立的，如果要這些人投資你，但不保證賺錢，我想你是很難跟這些人募資的。但在 Rule No. 1 必須要被達到的前提下，還有沒有什麼附加價值可以提供？(買菜送蔥的概念 XD) 其實任何的關係都是需要建立在互利的前提下，Financail Return 已經是個不錯的互利條件，但你的 LP 可能在自己的系統中還有其他的問題，若你能夠順便幫忙提供一些方向，那就會是不錯的策略附加價值。相對的，對於基金管理人來說，可能也會因為幫了這些忙，在未來募資上或者是尋求其他投資案有更多的合作，也更增添了合作成功的可能性。 上述的 LP 類型由上而下，越上面的可能偏向財務報酬取向多一些，越下面的可能就會多多少少帶一些策略目的進行投資，所以你的股東組成可能也會影響你經營基金的角度。不過話說回來，這些股東當初願意投資你，也一定跟你當初說的故事有關，你說了一個他們想要買的故事，他們以資金作為交換，除了財務報酬外，也想買一些你故事裡提到的外溢效應。 外溢效應 除了基本盤的財務報酬外，對於想買到更多策略價值的投資人而言，有哪些常見的外溢效應呢？ 購買新趨勢的門票：通常 VC 對於某個特定領域有他獨到的眼光，對於那些想要了解該特定領域卻又不熟悉的投資人，透過這種投資有機會隨著該 VC 看案子的角度，提升自己對於該領域的了解。 領域與區域佈局：有些基金投資人投資某些基金，目的是在他們不熟悉的領域、市場進行佈局。例如你想要了解東南亞整個生態系市場，你可能很難在短時間內掌握整個市場脈動，但你可以透過投資幾個 Cover 這個區域的 VC，透過他們當你的斥侯，你就可以有比較好的 Coverage，大概就可以知道這些市場脈動。 購買 Deal Pipeline：當這些創投投資了某些案子，你跟著看的同時，發現真正好的案子，你也可以一起投資，也替自己買到一些 Deal Pipeline。 創業者的 Take Away：從創業者看 VC 上面提到的都是從 VC 跟他們的投資人關係出發，但順著延伸，作為創業者你也可以延伸到你跟你的投資人關係。有些人會是純財務投資人，有些人則是策略投資人，他們投資你的目的不同，所以在經營投資人關係 (Investor Relationship, IR) 時，如果你能夠幫他達到他在公司內的 KPI，那你的 IR 就會做得比較輕鬆一點。例如對於財務性投資人而言，就是提升你公司的價值，有些可能還會發放 Dividend 讓你的投資人可以達成當年度的 KPI，或者是協助投資人進行 Trade Sale，讓他們在 Secondary Market 比較容易地去銷售他們手上的股票等。對於策略性投資人，如果你能跟他們公司的業務單位啟動一些業務合作、替他們找到新的 Revenue Stream、幫他們評估跟你相關領域的一些合作案、作為技術顧問等，都是不錯的做法。 這篇文章放在布蘭登觀點而非 VC 101，主要因為是我自己的觀點跟體會，從我研究 LP 的角度時，我也認為這些體會也很適合分享給創業者，所以更偏向心得文一些。若喜歡我們的文章，也請繼續支持基石創投。上次的直播蠻多創業者支持的，我們也會試著做一些更短篇幅的分享，請密切注意我們的新動態。 Photo by Nick Youngson CC BY-SA 3.0 ImageCreator 我是布蘭登，畢業於台大數學系、商研所。與台大物理系、光電所畢業的 TP 一起管理基石創投。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣，經過初創企業與大公司的洗禮，之後投入創投產業至今。 The Future Is Unwritten. Let’s Write The Future.

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    [VC 101] 你知道 VC 的錢從哪裡來嗎？

    在 [布蘭登觀點 010] 如何衡量 VC 績效中，我有稍微提到 LP (Limited Partner) 這個詞，但沒有多作解釋，只是簡單的以 LP 就是創投的投資人帶過。今天我們來聊聊創投的錢從哪邊來？而他們又大多是怎樣的角色？為何他們想要投資創投？ VC 的雛形 先來說幾個小故事，過去哥倫布想要探索新大陸，但缺乏資金的協助，所以到處找金主，後來 1492 年獲得西班牙女王伊莎貝拉一世的資助，而後來哥倫布也因為探索到新大陸，獲得豐厚的報酬，而西班牙也因此在大航海時代中佔得先機。哥倫布就像是創業家一樣，有他相信而想探索的世界，但是他缺乏資本的協助，讓他取得船隻、船員與相關補給品，而西班牙女王就是投資人，而且這樣的投資在當時真的就是風險投資， 因為出海的風險是非常大的，而且是大到你可能會回不來的那種大。這個其實就是 VC 的雛形。 過去美國的捕鯨事業也很符合現今 VC 的架構，跟上述的哥倫布故事很像，出海捕鯨也是個高風險高報酬的事業。當時有些代理人 (如同今天的 VC)，會向一些公司與有錢人 (現在的 LP) 去募資，拿著這筆錢去找一些有經驗的船長 (現在的創業者) 投資捕鯨事業 (現在的 Startups)，然後出海去捕鯨。 LP (Limited Partner) 與 GP (General Partner) Limited Partner 指的就是上面那群有錢人，他們可能也擁有自己的基金，針對不同的 Asset Class 進行投資，而 VC 則是他們投資的其中一種 。而通常負責管理 VC 這個基金的人我們稱之為 GP，翻譯成中文是普通合夥人，這些人通常就是對於某些產業具有 Know How 及眼光，針對那些產業進行風險投資。而 LP 則是有限合夥人，這邊的有限指的是有限責任，也就是他們把這些錢交給 GP 後，會相信專業，讓 GP 全權去處理案子的投資與管理，他們投資的是整個投資組合，而如果因為個別投資案而發生了什麼債務，因為有限的責任，他們並不用需要負擔超過他們投資金額之外的賠償風險。而這就是 GP 跟 LP 間合作的關係。 一般而言，常見的合作關係有個 2-20 Rule，也就是 GP 每年可以拿 2% 當作基金管理費，以維持每年的運作，投資與管理相關的投資案，而 20 指的是如果基金結算後，多賺的部分 GP 可以拿走 20%，這一塊我們通常叫做 Carry Interest。當然這個比例會隨著 GP 跟 LP 的議價能力而有所調整，而議價能力的來源就是 GP 本身的 Track Record 或者是基於投資績效而調整。 LP 的種類 這邊列舉幾種常見的 LP 退休基金 (Pension Funds)：如加州的教師退休基金 CalSTRS。 Family Offices：有錢家族自己的口袋。 主權基金 (Sovereign Wealth Funds)：如 Temasek (新加坡)，台灣的國發基金。 大學基金 (University Endowments)：如 Yale endowment。 基金會 (Fundations)：如長庚基金會、永齡基金會。 保險公司 (Insurance Companies)：國泰人壽、富邦人壽等。 一般公司 (Corporation) GP 與 LP 就建立在需要彼此的關係上，LP 需要針對自己手上的資金做資產配置，有些買債券、上市櫃的股票、私募基金、創投 (也算是私募基金的一種)、對沖基金等，而創投的基金對於 LP 來說就是高風險高報酬的配置，而有些 LP 也會投資一些跟本業相關的 GP，以更加了解產業未來的動態。而 GP 本身具有眼光，但可能沒有足夠的資本進行投資，取得 LP 的資金後，GP 若真的具有獨特的眼光以及幫助 Starups 的能力，就有機會獲得豐厚的報酬。 如果你對於 VC 的資金來源有了初步的了解，也了解他們的 LP 期待的是高風險高報酬，這就解釋了 [VC 101] 為什麼你需要/不需要找創投裡面提到的，為何 VC 對於其投資的案子有這麼高的報酬期待，因為他也要交給他背後的股東足夠的報酬啊。所以為何 [VC 101] 沒成長就很難獲得投資人青睞這篇文章中，要提到成長的重要性，因為成長就等於你公司估值的成長，這邊我再多加一個形容詞，「健康的」成長才會讓你的公司有活下去，而且估值有所成長，而這一切的背後，就是要達到高報酬這件事情。 如果你瞭解了 VC 的資金來源，以及這個產業的本質，那你應該就可以慢慢了解 VC 的思維了。如果你的 Startups 沒有獲得 VC 青睞，也許你會認為那個 VC 不夠冒風險，可以把 Venture Capital 的 Venture 拿掉了，但如果站在那個 VC 的角度來想，可能是他評估這個案子的 Risk 跟 Return 後，你能產生的 Return 並無法 Cover 你相對應的 Risk，導致他放棄了你這個案子。 希望今天的文章也讓你更了解 VC 多一些。我們會持續分享更多想法與知識，若有興趣的創業者，請訂閱基石創投粉絲頁，我們會持續地分享更多對於創業者有幫助的資訊。 Image by Gerd Altmann from Pixabay 我是布蘭登，畢業於台大數學系、商研所。與台大物理系、光電所畢業的 TP 一起管理基石創投。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣，經過初創企業與大公司的洗禮，之後投入創投產業至今。喜歡 NBA、F1 及 R&B。

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