[布蘭登觀點 047] Sea Group 2020Q2 財報簡析

Sea Group 這兩天又公布財報了，然後股價又飛天了，雖然我寫這個的目的不是為了股友社，但大家應該也想知道為什麼投資人會看好這間公司。也因為連續寫了好幾季，有些重複性的東西我就不多寫，這邊只是簡單的讓大家看看趨勢說故事就好。

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在開始之前，我簡單地列出一些主要名詞解釋，若有興趣了解更多，可以參考之前的文章。

[布蘭登觀點 002] Sea 財報解析 (上)

[布蘭登觀點 003] Sea 財報解析 (下)

[布蘭登觀點 008] Sea Group 2019 Q2 財報解析：成長與獲利的選擇題

[布蘭登觀點 016] Sea Group 2019 Q3 財報解析

[布蘭登觀點 030] Sea Group 2019 財報簡評

[布蘭登觀點 035] SEA group 2020Q1 財報簡析

名詞解釋

GMV 交易額：透過蝦皮平台完成的交易總額，如果我是個賣家，透過蝦皮賣出了一個 100 元的包包，那就在蝦皮平台上產生了 100 元的 GMV。

Take Rate：承上，賣家在蝦皮上產生了 100 元的 GMV，蝦皮向賣家收取了相關費用 (可能是平台費、手續費、廣告費等各種名目)，拿了 10 元，則 Take Rate 就是 10%。而這個 10 元也就是蝦皮的營收。

蝦皮的毛利：承上，如果蝦皮因為經營這個購物平台，需要支付的開發費用、物流與金流相關的成本是 20 元，則蝦皮的毛利就是 10-20 = -10 元。這個也就是為何蝦皮之前都是負毛利的原因，因為蝦皮跟賣家收的錢不足以負擔相關的成本。

Contribution Margin：承上，假設蝦皮為了招攬賣家與買家做這筆交易，所以花了 20 元的行銷費用，那蝦皮做這個交易，整體而言對於 Sea Group 的貢獻/花費為，原本交易就有個 -10 元的負毛利，加上花的 20 元行銷費用，總共是花了 -10-20= -30 元，這筆交易反而讓蝦皮多支出了 30 元，沒有賺到錢。

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Profitable Quarter?

新聞上最吸引人的字眼就是「Profitable Quarter」，這個認定方式有一點取巧，其實他使用的是調整後的營收來看，而主要的調整項就是來自於 DE (Digital Entertainment) 部門，也就是將這一季有儲值的錢都先認定這季的貢獻，當成是調整的營收來看，而因為 Covid-19 的關係，許多人宅在家所造成的宅經濟，不管是在手遊或者是電商的部門，都帶給 Sea Group 很大的成長。詳見下圖 Sea Group 自行公布的數字。

這邊我還是貼上我逐季觀察的營收圖表，讓大家感受一下趨勢，這邊的營收是實際的營收，而非調整過後的營收：

如果你先看藍色的 DE 部分，相較於 Q1 是微幅成長的，但紅色跟橘色的 EC 部分，則是有接近 37% 的季增長，年增則是 120%。這個真的得要歸功給 Covid-19，讓許多原本沒那麼快想要數位化的消費者，不得不加快數位化的角度，這個趨勢在歐美也是一樣的，美國的電商滲透率，在短短的三個月內就完成了過去十年的成長率，你可以看 McKinsey 的這份報告，詳見下圖：

Shopee 的 GMV 與 Take Rate

上季擔心的 Take Rate 下降，本季又有所回升，隨著 GMV 提升到每季 USD 8B，營收自然跟著水漲船高。GMV 的提升在東南亞這樣的成長中的市場，加上 Covid-19 的助攻，我認為都可以讓這顆成長引擎更為強勁，如果 Take Rate 維持住，那就代表著營收的成長力道也不用擔心，那接下來就只要看一下 Unit Economics 趨勢上是否有越來越好即可。

Contribution Margin

這張圖簡單的看法就是，我們都拿 GMV 當成是 100，來看 Take Rate、金物流費用、行銷費用大概各佔多少，扣除完之後就會是 Shopee 的 Contribution Margin 了。

1. 先看紅色線，100 元的 GMV 中，Shopee 可以拿大概 4.56 元當作營收。
2. 接下來看黃色線，這就是 Shopee 為了拿到這 4.56 元的營收，可能需要付出的金物流、系統等成本的費用，結果就變成虧 0.29 元了。去年 Q4 有一度轉正，那其實是個很好的指標，只是獲利跟成長有時候是兩個相互衝突的指標，那就得看你當下比較想成長還是想要獲利。所以在過去兩季的虧損，在成長速度還是夠快的前提下，我認為是可以接受的。
3. 然後我們再看綠色線，他就是你每獲得 100 元 GMV，你需要花多少的行銷費用，本季是 3.36 元，大約持平。以趨勢上來看已經從過去的 6 塊多降到 3.36 元，算是不錯了，但是考量 Covid-19 的因素，其實有很多流量都會是自然流量，其實同樣的行銷費用下應該帶來更多 GMV 與營收才是，所以這個數字沒有下降，對我來說是比較意外的。但作為外部人無法去了解每個市場以及不同通路的行銷效率，只能用大的數字去看，所以這邊無法具體的評斷好壞。
4. 最後我們看的就是藍色線，他就是我們說的邊際貢獻 (Contribution Margin)，也就是把黃色線再扣掉綠色線，就會產生藍色線了。趨勢上是有提升，但這兩季也持平，都是虧損約 3.65 元。

簡單的總結，就是因為受惠於 Covid-19，所以 EC 有比較快的成長速度，雖然某些指標看起來跟上季差不多，並沒有優化，但以整個公司來看，將 DE 的調整營收納入後，看起來好像是個獲利的一季，這在我看來就是 Sea Group 的財務操作非常好，每一季都會想個可以讓投資人開心的故事來講，而會不會講故事其實很重要，當然基本面夠好也一定是必須的，不然就是個詐騙案。

一些新嘗試

除了上面的固定 update 外，Shopee 也試著做一些不同的事情 (或者說作為一個平台，在發展過程中，就會慢慢演進，可以 Benchmark 一些過去的成功案例)。

• Google Ads with Shopee：就是提供 Shopee 上的賣家能更容易的使用 Google Ads 來協助賣家提升業績。
• Shopee Feed：讓品牌商跟賣家可以透過讓消費者訂閱 Feed，可以定期收到品牌商與賣家的一些短視頻。
• SeaMoney 這個過去比較少被提到的服務，目前在印尼市場，已經有超過 45% 的訂單是使用 SeaMoney，這也是個 Covid-19 的受惠者。

以上是本季 Sea Group 財報簡單分析，若覺得基石創投的文章有幫助，可以幫我們基石創投的粉絲頁按讚與關注，也順便幫我們分享給更多的創業者。下週二 (8/25) 10pm 的直播，我們將會聊聊 SaaS 模式雜談，有問題也可以到時候詢問！

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我是布蘭登，與 TP 一起管理基石創投。研究所時期對於網路創業與創業投資產生興趣，經過初創企業與大公司的洗禮，之後投入創投產業至今。